受中国消费类电子产品销售强劲及出口回升所带动,印刷线路板及覆铜面板(生产印刷线路板的主要材料)的需求于2010年度大幅反弹。作为全球最大覆铜面板生产商及中国最大规模印刷线路板制造商,建滔化工(0148)2010年度上半年的收入跃升82%164.02亿元,纯利则上升81%17.8亿元。我们预期该公司于短期内将可维持增长动力。

    2010年度上半年,印刷线路板业务分别占总收入及经营盈利的28%19%,该业务的收入及经营盈利则分别按年增长48%129%45.38亿元及4.98亿元。中国印刷线路板业极为分散,作为国内龙头印刷线路板生产商的建滔化工的市占率仅为8%。预期该公司将于2010年度把双层及多层印刷电路板的产能扩大约15%1,270万平方,以迎合不断增长的需求。由于3G通讯仪器及各类高科技手提电子产品的需求增加,推动高密度互连(HDI)印刷电路板成为该业务的主要增长动力。于2010年度上半年,HDI占该业务的销售额贡献由一年前的2%增加至10%。该业务的除息税前利润率由7.1%攀升至11.0%。我们预期2010年度的纯利将增加超过100%

    覆铜面板定价能力强劲

    2010年度上半年,建滔化工覆铜面板的收入及经营盈利分别按年增长67%78%68.54亿元及15.5亿元,并分别占公司总收入及经营盈利的42%60%。该公司在中国的覆铜面板市场中拥有逾35%市场份额(华南地区的市场份额更超过50%),每月产能为90万张。当公司位于江苏省江阴的覆铜面板厂房的第一期扩产计划于2010年度下半年完成后,预期截至2010年底的产能将达980万张。由于建滔化工的市占率庞大,加上客户众多(主要为印刷线路板制造商),故此该公司在覆铜面板方面的定价能力强劲。此外,该公司拥有垂直集成的业务模式,且玻璃纤维布及玻璃纱(覆铜面板的主要材料)可自给自足;于2010年度上半年,该公司覆铜面板的除息税前利润率达22.6%

    化工产品扩产能增长快

    化工产品为另一个主要及增长迅速的业务。2007-09年度,由于扩充产能,销售增加50%,远高于总收入的复合年增长率9%。建滔化工无意成为化工综合企业,在基础化工市场上与国有企业竞争,而是计划在其覆铜面板及印刷线路板上游的分支行业中占主要地位,包括甲醇、福马林、苯酚、丙酮及烧碱。于2010年度上半年,化工业务分别占总收入及经营盈利40%19%。受9月份新推出的节能减排措施所带动,该公司主要化工产品的平均售价于2010年度下半年大幅上升。例如,甲醇上升逾30%至约每吨人民币3,310元、烧碱上升逾50%至约每吨人民币3,000元、苯酚上升逾20%至约每吨人民币15,000元。于2010年度上半年,该业务的收入增加143%65.78亿元,纯利则上升109%4.98亿元,我们预期2010年度的纯利将按年增加超过100%

      建滔化工现时的股价相当于2010年度预计市盈率8.9倍及2011年度预计市盈率7.7倍,而在香港上市的化工公司于2010年度的平均市盈率则为10.5倍。我们首次把建滔化工纳入研究范围,目标价定于52.00元,相当于2011年度市盈率10倍。我们对该公司盈利预测的主要下跌风险包括铜