基于我们的周期研究框架，我们认为本轮电子复苏周期已经演绎了三个阶段。从09年一季度到4月份是周期早期，行业处于业绩低点且尚未改进，实体经济开始显示触底信号，基于行业复苏的预期，费城半导体指数SOX及A股电子指数演绎了一轮触底反弹行情；而4月到9月是周期中期，电子股的高估值使得投资者转而投向其他低估值板块，电子股跑输大盘；而进入10月后，电子公司经营开始改善，从09年四季度其业绩开始显著提升，行业步入高景气阶段并一直延续到今年的一、二季度，使得SOX及A股电子指数演绎了一波大幅上涨的主升浪行情，并在4月下旬达到周期高点。基于全球电子周期下行拐点渐显的判断，我们认为全球电子周期会在三季度开始步入下行期，而费城半导体指数以及A股电子股指数应该已在4月下旬就建立了本轮上行周期的高点。

    二级市场上，年初以来，A股电子股涨幅为3.81%，上证综指为-21.08%，跑赢大盘24.89%，位列各行业板块之首。同期费城半导体指数涨幅为2.26%%，与之相当。从估值方面来看，横向比较，A股电子元器件板块2010年动态PE为45倍，2011年为33倍，均居A股之首，大幅高于A股市场的16和13倍。纵向来看，A股电子板块的历史PE/PB及相对A股的溢价率也均创下历史新高。

    我们认为，从上半年A股电子板块的强势走势及高估值溢价，可以看出市场对电子股的乐观预期，这既与上半年电子行业的超预期业绩，也和大小盘风格有一定的关系。展望下半年，我们认为电子公司的业绩很难超越乐观预期，相反，电子周期下行可能导致行业业绩不及预期，在当前高估值溢价的背景下，电子股下行的风险更大。

    鉴于电子行业以周期性电子公司为主，且行业估值和相对溢价已处于历史高位，我们维持行业“弱于大市”的评级，建议精选下半年业绩增长较为确定的非周期成长股。我们推荐时尚音箱品牌领跑者、议价能力强的漫步者，受益于三网融合而带来业绩拐点的同洲电子，有望迎来市场突破的LCD上游材料公司诚志股份和永太科技，以及受益于智能电表市场和新拓展业务的长城开发。